平安证券总量好于预期趋势影响有限

2019-08-16 16:56:17 来源: 静安信息港

平安证券:总量好于预期 趋势影响有限 201 -12- 1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:审计署于12月 0日公布了《全国政府债务审计结果》,数据显示截止201 年6月全国各级政府负有偿还责任的债务206988亿元,负有担保责任的债务29256亿元,可能承担一定救助责任的债务66504亿元。其中地方政府各类债务合计17.89万亿元。

平安观点:

宏观观点:地方债务风险总体可控。(1)地方债务规模可控。从审计署公布的数据来看,从2010年底到201 年6月,地方债务规模上升66.9 %,但总体规模17.89万亿低于之前市场的预期。(2)地方债务违约风险整体可控。从审计署公布地方债务情况的时间来看,晚于中央经济工作会议,而中央经济工作会议明确对地方债务问题的工作做出了布置。我们认为,即使一些中西部地区的县存在较大的违约风险,但中央和地方对于债务建立的风险预警机制和全口径预算管理的方式均有助于化解债务的短期爆发风险。( )地方债务的偿还压力将通过多渠道解决。可选择的方式包括:,发行市政债;第二,地方政府出售一部分国有企业股权;第三,中央严控支出的行为有助于财政具备更多的财力;第四,土地财政的红利尚未耗尽。

策略观点:微弱利好,不构成拐点。(1)地方债总额小幅低于市场预期,但结构上呈现出向其他领域的风险转移扩散现象,鉴于信用风险容易从薄弱的环节出现问题,并未到高枕无忧的时候;(2)单独看地方政府债务不是问题,因为政府可以通过财税体制改革加以化解,但地方债务风险不等于社会整体信用风险,风险可以转移,但无法自行消失;( )在信用风险尚未有效释放之前,本次债务审计结果只能理解为是微弱朦胧的利好,但不构成趋势好转的理由;(4)坚持1 年利率风险主导市场,14年信用风险主导市场的判断,没有有效消化信用风险,市场就难有趋势;消化信用风险,市场才能先破后立。

银行观点:银行作为资金提供主体占比从79%下降至57%。银行贷款占比结构性下降对于银行债务压力是好事,在长期债务风险释放是向着市场化趋势迈进的。考虑到目前披露的11%左右的逾期率,悲观情况下存量部分将新增不良贷款1. 万亿,存量的拨备水平以及行业未来的净利润增长都为银行提供了抵御资产质量的安全边际。中央是否能依靠长债替换、卖出资产,政府转移支付、直接融资等手段化解存量并控制增量是关键。目前来看,银行股悲观情绪略有修复,但股价难有趋势性上升机会地产观点:出于保持收入稳定的诉求地方政府有动力保持当地房价及地价稳定,而三四线城市的库存压力或将使更多中小城市有政策放松的冲动。但若土地出让收入出现大幅下降,税收增加将加重开发商财务压力。判断对行业影响为中性,板块投资上由于基本面依然不性感,维持中性评级,继续推荐国企与土地改革两条主题投资。

建筑观点:政府债务融资作为基建投资的主要资金来源,市场担忧其信用风险将导致工程企业的应收款回收困难,近期以来这成为压制建筑行业估值的重要因素。略低于市场预期的债务余额,我们认为,对建筑板块来说,有利于缓解市场的短期悲观情绪,但对行业增量需求的影响并不乐观。

非银观点:政府负有偿还责任的债务、负有担保责任的债务以及可能承担一定救助责任的债务分别为7620亿、2527亿和4105亿,合计14252亿,高于信托业协会公布的8042亿的政信合作规模。

按照中央政府盘活存量的思路,预计政信合作的规模将进一步缩减,而且随着政信合作给付高峰期的到来,个案风险可能会暴露。

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